文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还(há顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉i)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉-height: 24px;'>顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉