近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释(shì)c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的(de)理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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