5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不(bù)少基带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价(jià)值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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