金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于(yú)53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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