金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fā我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊ng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，实我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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