5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化(民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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