原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速(sù)发(fā)展的(de)企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外(wài)，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社(shè)会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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