公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基两斤大概有多重参照物，2斤有多重？金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权(quán)益(yì)市(shì两斤大概有多重参照物，2斤有多重？)场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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