来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　毁掉一个老师最好的办法 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110005725.png">

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(毁掉一个老师最好的办法piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jià毁掉一个老师最好的办法ng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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