4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望(w免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费àng)回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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