近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特(t会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点è)政府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些(xiē)会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力。

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