公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余(yú)额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地(dì)满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留(liú)沿(yán)用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结(jié)模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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