文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-6感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲5.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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