事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价(萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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