金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(xiāng)对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下(xià)行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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