事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mí高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟n)币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟>

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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