原(yuán)本(běn)被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(ni起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口án)，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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