大家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重(zhòng)要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令(lìng)军队(duì)进入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队的战备状态提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态(tài)与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众(zhòng)与(yǔ)科(kē)索沃阿(ā)族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的(de)自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这一(yī)数据创年(nián)内(nèi)新(xīn)高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核(hé)心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的通胀压力(lì)的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储将继续(xù)加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会(huì)议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街(jiē)日(rì)报(bào)报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多次降息。但他们(men)最终(zhōng)承认，基于(yú)对期货的(de)押注，今年降息的可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预(yù)计在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据、劳动(dòng)力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了(le)今年降息(xī)的可能(néng)性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的(de)会(huì)议可(kě)能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个(gè)基点。市(shì)场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度(dù)不大的(de)情况(kuàng)下(xià)，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端(duān)产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危(wēi)机(jī)在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前(qián)期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国的忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义(de)财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常(cháng)规能源产量增速(sù)持续不达(dá)预期(qī)的情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导(dǎo)的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的(de)成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带动产业(yè)链各环(huán)节累库，价(jià)格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤(méi)炭(tàn)价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析(xī)师刘(liú)书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势(shì)震荡的(de)走(zǒu)势，并(bìng)未(wèi)出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可能(néng)，成本端难(nán)以提供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受(shòu)到(dào)影响。需求处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格承压(yā)下(xià)行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化(huà)工近期的(de)持续(xù)走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能(néng)投(tóu)放(fàng)周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端(duān)松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低(dī)迷，面临(lín)较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修(xiū)复(fù)过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部(bù)分(fēn)地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随着煤(méi)价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而明(míng)显转好。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消息(xī)，后续(xù)值(zhí)得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历(lì)过前几年(nián)的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当(dāng)前(qián)下游(yóu)的(de)需(xū)求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维(wéi)持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一个(gè)产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大(dà)投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较为强势主要还(hái)是基于原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的(de)前(qián)景提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品多(duō)数下(xià)跌的(de)行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能(néng)源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人(rén)会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持(chí)强势从(cóng)成本端带(dài)动(dòng)油化(huà)工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来(lái)看，油(yóu)化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅(fú)下(xià)降和随着(zhe)出(chū)行旺季来(lái)临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄(é)罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈判达(dá)成一(yī)致前(qián)，宏观层面的不确(què)定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关(guān)注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升(shēng)。预(yù)计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的(de)聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油(yóu)供应端的利好已进(jìn)入(rù)忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运(yùn)船(chuán)期(qī)中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能源部(bù)长再次对(duì)原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美(měi)银行业危机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的基准去(qù)库(kù)预期(qī)仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格(gé)下行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来(lái)，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之(zhī)前(qián)，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行情仍然(rán)有望延续。

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