央行买卖国债的几重意义

孙立(lì)坚（复旦大
学金融研究(jiū)中心主任）

近日，财政部撰文称，中观机(jī)制上，要加强财政与货币政策(cè)、金融改革的协调配合，完善基础货币投放和货币供应调(diào)控(kòng)机制，支持(chí)在(zài)央行公开市场操作中逐步(bù)增加国债买卖，充实货(huò)币政策工具箱。同(tóng)日，人民银行有关部门负责(zé)人接(jiē)受采访表(biǎo)示，央行在二级市(shì)场开(kāi)展国债买卖，可以作为一种流动性管(guǎn)理方式和货币政(zhèng)策工(gōng)具储备 。

其实早在3月底，市(shì)场便(biàn)掀起过
一轮关于央行进场购(gòu)买国债实(shí)现基础货币投放的热烈讨论，对(duì)于当前(qián)央行在二级市场上买(mǎi)入国债的可能性和(hé)必要性(xìng)则是各(gè)执一词。而此次财政部和人民银(yín)行相继(jì)就此问题在(zài)媒体(tǐ)上表态则被认为是一个(gè)新的(de)进展，许多市场分析据此判断，这是对央行增加(jiā)购买国债规模一个比较明确(què)而肯定的信号，是(shì)政策转向(xiàng)的预示，也蕴含着一种新货(huò)币(bì)政策机制的可能。

当前央行在二级市场上买入国债，类似的操(cāo)作也早有先例。历(lì)史上，中国央行曾在1997年尝(cháng)试国债买卖(mài)操作，但受限于市场(chǎng)深(shēn)度、广度(dù)不(bù)足，很快中止。此后多年来，我国国债市场有了持续、长足(zú)发展，为央行开展国债买(mǎi)卖操作提供了条件。央行在二级市场开展国债买卖，其实是央行投放基础货币
的一种手段。而且，这一方式也能在某种程度上增强了(le)央行利率目标管理的有(yǒu)效性(xìng)，能(néng)向(xiàng)市场更清晰地传达货币政(zhèng)策的意图，也能起(qǐ)到央行对市场预期管(guǎn)理的效果。这与美联储、日本(běn)央行等在常规货(huò)币政策工具用尽情况下，大(dà)规(guī)模单向买入国债来实现货币政策目标的购债模(mó)式有所不同，也(yě)并非大规模货币宽松(sōng)的启动，而只是货币(bì)政策工具
箱中的一项。中(zhōng)央(yāng)金融工作会议提出，“要充实货币政策工具箱，在央(yāng)行公(gōng)开市场操作中逐步增加国债买卖”，我国(guó)国债市场规模已居全球第三(sān)，流动性明显(xiǎn)提(tí)高，这为央行在二级(jí)市场开展(zhǎn)国债现券买(mǎi)卖操作提供(gōng)了可能。

因此，在笔者看来，央行若重(zhòng)启国债购买，进(jìn)一(yī)步(bù)增强与财政政策的协调性，将有三方面意义 和影响值得重点关(guān)注。一是为央(yāng)行的公开市场操(cāo)作增
加了金融(róng)工具品种，提高了(le)央行对市场预期的管理能力。国债(zhài)作为政府
债(zhài)券，拥有政府信用支撑，违约风(fēng)险极低，适合在公开市场操作中作为流动性的(de)补充。人民(mín)银行(xíng)法第四章第(dì)二十三条列示了人民银行(xíng)为执行(xíng)货币政策可以运用的六种货 币政策工具(jù)，其中就
有“在公(gōng)开市场上(shàng)买卖国债、其 他政府(fǔ)债券和金(jīn)融债券及外汇”。因此在当前(qián)常用(yòng)的(de)回购交易、发行中央银行票据等传(chuán)统品种基础上增加国债买卖，有利于增强(qiáng)货币市场流动(dòng)性。须注意的是(shì)，作为多(duō)个货币(bì)政策工具中的一种，央(yāng)行在公(gōng)开(kāi)市场操作中购(gòu)买(mǎi)适量规模的国债(zhài)，只是调节短(duǎn)期流动性，而不会带来货币超发的问(wèn)题 。

第二个意义在于财政结构方面，国(guó)债是财政
政策的组成部分，央行在二级市场(chǎng)购买国债有(yǒu)利于改善(shàn)短期财政流动(dòng)性与资(zī)金长期配置的(de)平衡问题。这对于财政的资金利用效率而言也是(shì)一种优化手段。过(guò)去财(cái)保隆科技披露2023年度分配预案：拟10派6.4元政资金投入的回款周期较长，容易面临流动性(xìng)短缺(quē)的问题(tí)，而增加国债(zhài)在公开(kāi)市场的(de)交易，可以使(shǐ)得财政支出的结构更(gèng)合理，既有长期的(de)资金(jīn)配(pèi)置也有流(liú)动性补充。这将促进财政资(zī)金的周转，让财政和货币政策保持协同(tóng)发力，也(yě)使得财政支出
结构更(gèng)加稳健(jiàn)良好。

最(zuì)后一点是(shì)目前讨论中鲜少提及而笔(bǐ)者认为同样须予以关注的
，即对(duì)未来(lái)人(rén)民币国际化进程的(de)影(yǐng)响。保隆科技披露2023年度分配预案：拟10派6.4元以保隆科技披露2023年度分配预案：拟10派6.4元政府债券作为货币市场的重要的一种安全资产，违约风险极低，经过一段(duàn)时间的慢(màn)慢(màn)培育，未来可能成为各国(guó)央行持续大量(liàng)购买(mǎi)的流动性(xìng)良好的债券品(pǐn)种，以及市(shì)场资产(chǎn)组合优化的一种安全资产补充。相较于日美，中国政府(fǔ)的财政情况较为稳健，在规避风险需求(qiú)日益增长(zhǎng)的情况下，中国国债可以为国际市场提供一项(xiàng)安全资产的选择。可以看到，央行(xíng)公(gōng)开市场操作中(zhōng)逐步增加国债买卖，有利于未来(lái)金融开放的(de)投(tóu)资(zī)环境的(de)优化(huà)，而且进一步(bù)吸引非(fēi)居民(mín)投资 者进场推(tuī)升国债的(de)交易(yì)，也将使得(dé)货币市场日益成熟。这为人民币国际化(huà)进程提供了良好渠道，有利于 促进(jìn)人民币资产在全球市场的流通。

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