理性看待北向资金在A股市场的作用

付英俊（武(wǔ)汉(hàn)大学金融学博(bó)士，供职于中国建设银行湖(hú)北省分行，高(gāo)级经济师，研(yán)究员）

引入北向(xiàng)资(zī)金是我国(guó)金融业对外开(kāi)放的(de)重要步骤，也是助力A股市场国际化的重要力量。作为(wèi)A股市场的重要资金主体，北向(xiàng)资金在推动我国资本市场高质量发展中(zhōng)发挥积极作用。

北向资金为A股市场提供高水平(píng)的(de)流动(dòng)性。高水平的流动性是A股市(shì)场高质量发展的体现。从金融服务实体经济视角看，充足的(de)流动性可通过(guò)治理效(xiào)应提高投资效率，增加研发创新能力，改善上市公司绩效，进而促进实体经济发展。此外(wài)，充足的流动性还(hái)有助于维护资本市(shì)场稳定，防范系(xì)统性金融风险。北向资金具有示范效(xiào)应(yīng)，能通过信息机制带动境内投资者的参与和关注；还(hái)可通过竞争机制引入内资对(duì)手盘，促进价格发现(xiàn)，进而整体提高A股市场流(liú)动性。截至2022年11月底，北向资金8年累计成交额达89.4万亿(yì)元，累计1.7万(wàn)亿元资(zī)金净流入A股市场，2022年(nián)北向资金交易金额占A股总(zǒng)交易额的(de)比例达5.2%，北(běi)向资金已成为(wèi)决定A股市场流动性的重要(yào)力量。

北向资金是促进(jìn)A股市场国际(jì)化的加速器。我国股市的国际化是(shì)一(yī)个逐(zhú)渐积累、不断提(tí)升完善、不断(duàn)改革开放的过程。2014年沪港通(tōng)和2016年深港通的(de)开(kāi)通，以及QFII、RQFII等多(duō)种(zhǒng)投资渠道的建设(shè)为香港资本和国(guó)外资本进入A股市场提供了(le)便利的渠道。北(běi)向资金使A股市场与国(guó)际市场联系更加紧密，增(zēng)加了A股市场对(duì)外部信息变化的敏感度和反应能力。北向资金进(jìn)入A股市场，带来成熟的境外机构(gòu)投资者和成(chéng)熟的投资理念，使得A股(gǔ)市场更加符合(hé)国(guó)际(jì)标(biāo)准和规范，提升(shēng)了A股市(shì)场在国际上的知名度和吸引(yǐn)力。

随着(zhe)我国资本市(shì)场对外(wài)开放程度的扩大，北向资金对A股市场的(de)影响不(bù)容忽视。北向资金由于自(zì)身的结构特点，体(tǐ)现出一定的“聪明资本”特征，受到境内投资者特别关注。一些境(jìng)内投资者将北(běi)向资金视为A股的风向标，认为北向资金的进出决定着A股的涨跌，盲目(mù)追随北向资金。然而，事实上，北向资金并非是A股的风向(xiàng)标，更(gèng)不能决(jué)定A股市场走势。普通投资(zī)者追踪北上资金进行投资，无论(lùn)在短期还是长期投资中都很难获利。过度渲(xuàn)染(rǎn)北向资(zī)金，夸大其前瞻性指向作用，金田股份一季度营收同比再创新高，新能源扁线电机领域持续发力，斩获北上资金大幅度加仓容易引起境内投资者交易误判，加剧A股市场交易波动和投资者情绪变化。

首先，北(běi)向资金的持股规模(mó)在A股市场中占比有限。从股市上涨的本质来看，资金是推动股市上涨的原始动力，资金的流入在某种程度上意味着后市股市有望受到追捧。最新数据显示，北向资金持仓市值占A股流(liú)通市值比例(lì)在3.2%左右，而公募基金持股占(zhàn)A股流通市值的比例约为8.9%。此(cǐ)外，私(sī)募基金、险资的持(chí)股规模也相对(duì)较高。北向资金的资金规模(mó)和持有A股市值占比有限，因此，北向(xiàng)资金(jīn)不(bù)具备所谓的机构“定价权”，更不能决定(dìng)A股市(shì)场走势。

其(qí)次，北向资金(jīn)不(bù)能完全(quán)代表(biǎo)外资多空情绪。除了经过沪深港通渠道进入A股(gǔ)市场外，外资还(hái)可以通过QFII、RQFII投资(zī)A股市场。因(yīn)此，北(běi)向(xiàng)资金不能代表外资全貌。投资(zī)者通常视北向资金为一整体，但北向资金是由数以万计(jì)的账(zhàng)户(hù)组成，每个账户的交易方向并不一致(zhì)，每日(rì)披露的北向资金(jīn)流入流出的汇总信息，不能完全代表北向资金的一致看法。此(cǐ)外，北向(xiàng)资金的构成复杂，既(jì)有长线配置型资金，也(yě)有短线交易型资金，既有(yǒu)主动管理型资金，又有被动跟(gēn)踪型资金，难以从汇总后数据(jù)判断具体哪种类(lèi)型的资金在流入(rù)或流出。

第三，北向资金并非一直是“聪明投资者”。本杰明·格雷厄姆在(zài)《聪明的投资者》一(yī)书中(zhōng)提(tí)出“聪明投资者”概(gài)念(niàn)。“聪明(míng)投资者”具有更好的专业(yè)知识来有效获取和处理信息，能够(gòu)获得(dé)超额收益，以投资收益率来界定“聪(cōng)明投资者”在(zài)投资实务中已有应用(yòng)。北向资金曾经(jīng)明显(xiǎn)获得超额收益，但仅(jǐn)在少数年份出(chū)现。随着市场环境悄然发生(shēng)变化，北(běi)向(xiàng)资金已不(bù)再那么“聪明”。2020年以来，北(běi)向资金的交易属性越来越明显(xiǎn)，投资行(xíng)为逐渐短期(qī)化，甚(shèn)至很(hěn)多时候成为(wèi)A股走势的反向指标。数据(jù)显示，从2014年至今的十年(nián)里，北向资金收益率仅有(yǒu)五年高于Wind全A指数，并(bìng)未实现长期稳定的(de)远超大盘(pán)的高收(shōu)益。

北(běi)向资金流向受到境内投资者广泛关注，主(zhǔ)要是因为A股市场交(jiāo)易信息披露不对称。北向资(zī)金交易的信息披露具(jù)有频率高(gāo)、范围广(guǎng)的特点，远超A股其他类型资(zī)金。在频(pín)率上，北向资金交易信息在盘中(zhōng)、盘(pán)后均实时披露，个人投资者和机构投资者均可获取盘中实时披(pī)露的北向资金流入流出情况。在范围(wéi)上(shàng)，北向资金交易披露成交个股、成交(jiāo)额、持仓量等(děng)详细信息。而相比之下，A股市场上公募基金、私募(mù)基金、保险资(zī)金、社(shè)保基金以及券商自营等机构投资(zī)者交易信息只在定期报告中(zhōng)略有披露，且存在滞后性。目(mù)前而言，A股市场投资者的(de)结构仍然以(yǐ)散户投资者为主体，这种(zhǒng)交易信息披露的不对称容易导致(zhì)散户投资(zī)者过度关注北向资金动(dòng)向，盲目跟踪北向资(zī)金进行操作。北向资金交易信息的高频广泛传(chuán)播进(jìn)一步放大其(qí)对(duì)A股市场(chǎng)带来的情绪和(hé)波动。与此同时，由于机构投资者的信(xìn)息收集分析能力、投(tóu)资决策能力远超散户投资者，北向资金交易信息(xī)向全市(shì)场公开，有可能加大机构投资(zī)者的信息优势。机构投资者与散金田股份一季度营收同比再创新高，新能源扁线电机领域持续发力，斩获北上资金大幅度加仓(sàn)户(hù)投资者在北向资金信(xìn)息(xī)使用上的不(bù)平(píng)衡，叠加媒体过度(dù)渲染，极易导(dǎo)致散户投(tóu)资(zī)者对(duì)市场的误读误判。

A股市场在一定阶段形成的投(tóu)资风向，是由各(gè)种类型(xíng)的资(zī)金在(zài)相互博弈中形成的，中小投资者应理性看待北向资金的(de)动向与影响。一方面，中小投资者不应过分倚重北向资(zī)金交易信息数据，盲目追随北(běi)向资(zī)金进行择股择时操作。另一方面，监管部门(mén)应完善信息披露制度，改正(zhèng)A股市场信息披露的不对称，实时公布(bù)公募(mù)基金、私募基金、保险(xiǎn)资金等资金的进出动向，保障市场整体信息(xī)披露的公平性。此外(wài)，信息披露并不(bù)是应该毫无保留地提高信息公开度。相关研(yán)究表(biǎo)明，公共信息(xī)公开度与社会福利呈现(xiàn)倒U形关系，当公共信息公开(kāi)度超过一定程度时(shí)，社会福利会降(jiàng)低，信息披露并非越多越好。因此，监管部门在披露北向资金交(jiāo)易信(xìn)息时，应结合(hé)A股市场发展阶段、投资者结构(gòu)和信息披露惯例，考虑进(jìn)一步优化盘中实时交易信息披露，适当减(jiǎn)少披露(lù)内容(róng)或降低披露频(pín)率。

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