并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化

随着IPO全链条被从严把关，并(bìng)购重组作为优化(huà)资源配置的另一重要工具(jù)，重回“聚光灯(dēng)”下。

券商中国记者注意(yì)到，近期，包(bāo)括(kuò)证券公司在内越来越多的(de)中介机构发(fā)起并购撮合，或召集上市公司(sī)、创投机构等研判政策，或(huò)展开并购(gòu)培训，大有“撸起袖子加油干”热情。

不(bù)过，多家券商(shāng)并(bìng)购人士反映，并购意向和线索确有增加，但实际落地(dì)取决于并购交易本身的复杂(zá)程(chéng)度(dù)。而(ér)整体并购(gòu)市场能否加速回暖还要看产(chǎn)业发展逻辑、监管政策刺激(jī)、二级估值(zhí)等。有投行人士坦言(yán)，当前并购市场(chǎng)信息鱼龙混杂(zá)，更有的(de)“端着醋(cù)找饺(jiǎo)子”。

尽管如此，业内仍然普遍看好今年并购重组发(fā)展趋势。多名业(yè)内人士向券商中国记(jì)者建(jiàn)言献策，期待更多利好政策落地。

中介机构撮合资源忙

当IPO放缓(huǎn)后，券商开始整合资源(yuán)，寻求在并购重组业务取得“突破”。

根据券商中国记者不完全统计(jì)，过去一周(zhōu)至少有3家券商在不同城市举办并购重(zhòng)组论坛或沙龙，各方邀请上市(shì)公司、创投机构(gòu)、政府部门等围(wéi)绕并购重组路(lù)径、出海收购、服务(wù)方案等话题展开交(jiāo)流。

另有一家华北的中(zhōng)型券商投(tóu)行人(rén)士表示，过去(qù)一周公司面(miàn)向客户开展有(yǒu)关并购重组的公开课(kè)，讲解法规演变与最新(xīn)动向、审核要点(diǎn)等。

除券商以外，来自其他中(zhōng)介(jiè)机构、咨询公司举办的并购交流会更是不(bù)胜枚(méi)举。“并购重组”已是资本市场当前热(rè)议的话题(tí)之一。

华泰联(lián)合证券相关(guān)人士表示，目前市场各(gè)方(fāng)对并购(gòu)重组反应积极。中金公司投资(zī)银行部全球并购业务负责人陈洁接受(shòu)券商中国记者采访(fǎng)时称，自“827 新政”后，并购市场正(zhèng)在(zài)逐步升温，企业对并购的(de)关注度明显提(tí)高，买卖(mài)双(shuāng)方积极性和交易意向活跃度均(jūn)有实质性提升。

华南(nán)一家中小券商投行人士表示(shì)，当前并购市场鱼龙(lóng)混杂，中介机(jī)构、财务顾问积极性(xìng)很高，撮合(hé)意愿很强(qiáng)，更有的简(jiǎn)单粗暴“拉(lā)郎(láng)配”；上市公司和标的方也人心浮动。不过该人士也强调，当前看似热闹，但据其接(jiē)触下来，实际上靠(kào)谱的交易基本没有。

一家头部券商并购人士向(xiàng)券商中国记者表示(shì)，近期并购交易的信息和线索确(què)有增多，但转化为交易公告、以及后续落(luò)地、交割等还需要一定的时(shí)间和(hé)过程。

并购潮仍待催化因素

从数据上看，并购(gòu)重组热度尚未到“火爆”程度。多名(míng)受访人(rén)士认为，并购重组的核心驱动因素来自多方面。

根据(jù)券商中国记者对东(dōng)方(fāng)财富Choice数据的统计，今年(nián)以来(lái)（截至4月(yuè)19日(rì)）共有1289家上市公司首次披露并购事件（统计口(kǒu)径含(hán)对外(wài)投资、股(gǔ)权(quán)拍卖、增资等），不及(jí)去年同期(qī)的1475家。

中(zhōng)信建投证(zhèng)券董事总经理、投行委并购部负责人(rén)张钟伟此前在接受记者采访(fǎng)时(shí)表示，并购(gòu)市场并不会简单因为IPO节奏收(shōu)紧而被动回升，而是随着国(guó)家政策刺激、市(shì)场经济(jì)环境变化，跟随产业发展(zhǎn)的逻辑逐步实(shí)现复(fù)苏。

中金公司陈洁也有相似观(guān)点，认为并购浪潮与产业(yè)发展需求密不可分，产业(yè)发(fā)展到一定阶段必然将进入追求质量(liàng)和效率的整合期。

陈洁还补充谈到，监管政策的(de)支持对于并购重组市场的发展(zhǎn)也很重要(yào)，近年来监管积极推动并激发并购市场活(huó)力，例如取消部分行政许可事项、优化重组上市监管要求、推出重组“小额快(kuài)速 ”审核机制等(děng)举措。此外，并购市(shì)场的进一步活跃也需要(yào)宏观环境、货币政策、专(zhuān)业人才储备等外部因素的(de)支持。

除(chú)产业发展(zhǎn)逻辑、监管刺激政策(cè)外，二级市场温度亦影响着并购交易活跃度。

国金(jīn)证券投行人士表(biǎo)示，自“827新政”以(yǐ)来，仅从上市(shì)公司公告数量与上年同期(qī)对(duì)比来看，并购市场的(de)活跃度并没有出现明显的提(tí)升。该人士分析，股市低迷导致(zhì)上市公司从(cóng)事(shì)重(zhòng)大资产重组的(de)意愿不(bù)足；潜(qián)在标的(de)公司由于估值过高，出售意愿较低等。

前(qián)述头部(bù)券商并购人士也(yě)向券商中国记者谈到，在(zài)上市公司看来，尽(jǐn)管当前市场是估值的相对低(dī)点，但不是风险充分释放的时间点，所(suǒ)以(yǐ)上市公司呈现出来的收购资产意愿(yuàn)比较一般(bān)。

建言产业类反向收(shōu)购

随着“新(xīn)国九条”发布后，监管(guǎn)未来如(rú)何加大并购(gòu)重组改革力度，活跃并购重组市场，受到各方关注。

4月(yuè)12日沪深交易所在征求(qiú)意见稿中明确加大对重(zhòng)组上市的(de)监管力度，削减“壳资源”价值，同(tóng)时完善“小额快(kuài)速”审核(hé)机制，提升(shēng)审核效率。

国金证券(quàn)投行(xíng)人士建议，未来还可以从五个方面优化制度安排(pái)：提升对非“重组上市”等产业并购项目审(shěn)核的包容性；坚持依法审核，对并(bìng)购重组业绩承诺要求区(qū)别对待；提(tí)高(gāo)审核效率，优化并购重组日常(cháng)问询与审(shěn)核问询；增加发(fā)行股份购买资产底价弹性；进一步延(yán)长发股类重组项目财务(wù)资料有效期。

就在近期，市场对于“监管能否支持反向(xiàng)购买小市(shì)值公司”进行热烈讨论。“并购女王”刘晓丹的(de)创业公(gōng)司(sī)晨壹投资在近期撰文称，亟需设置更加精细(xì)化的监管标准，精(jīng)准打击(jī)借壳(ké)上市，同时释(shì)放产(chǎn)业并购活力。她(tā)的建(jiàn)议(yì)有：其一，进一步按(àn)照交易目(mù)的和形式刻画“借壳”，上下(xià)游(yóu)或同业收(shōu)购且不涉及(jí)上市资产(chǎn)置出的产业并购不再(zài)认定为借壳上(shàng)市；其二，对于规模(mó)较大(dà)构成反向收购(gòu)的产业并购，尊(zūn)重其商业整合逻辑，合规要求和IPO一致，但商业要求和财务指标，考虑到和存量有协同，应该灵活把握，不(bù)宜(yí)机械僵化要求。

联储证券(quàn)投行并购(gòu)团队也有相似观点(diǎn)，建议监管部门明确(què)“借壳上市(shì)”的“差异性监管红线”，如果重(zhòng)组(zǔ)标的与上(shàng)市(shì)公司具有产业协同性(xìng)，则(zé)即使该重组标的(de)相(xiāng)关指(zhǐ)标规模超过上市公司现有指(zhǐ)标的 100%，只要符合(hé)IPO规定的法定标(biāo)准应给予放行，否则可认定为规避 IPO监管。

不过也有业务人士认为有操作难度。如前(qián)述头部(bù)券商投行人士认为，小(xiǎo)市值且具有产业积累的企业不可能是“净壳”，一(yī)旦反向收购容(róng)易(yì)产生商誉问题。

未来如何激发产业(yè)并购活(huó)力，如(rú)何打通并购关键堵(dǔ)点，考验监管(guǎn)智慧。

校对：陶(táo)谦‍‍‍‍