近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随(suí)着公募(mù)基金2024年一(yī)季报(bào)的披露，“固收+”基(jī)金(jīn)的最新资产配置方向也浮出水面。数据显示，期(qī)内“固收+”基金不仅持有转债市值呈现近20%的萎缩，持仓比例(lì)也(yě)出现(xiàn)近两年来(lái)首降。

多(duō)家受访机构表示，“固收+”基(jī)金(jīn)转债仓位的下降，主要与可转债(zhài)市场(chǎng)表现、“固收+”基金(jīn)规模缩(suō)水等因素有关。展望后市，转债(zhài)资产投资价值仍存，但个券(quàn)分化现象或(huò)更加明显，建议采取“哑铃型(xíng)”配置策略。

“固(gù)收+”基金转债仓位近两年首降

Wind数(shù)据显示，截至2024年一季度末，“固收+”基金（统计偏债混合和二级债基）持有可转债市值1486亿元，单季度持有市值(zhí)减少363亿元，萎缩近20%。

值得注意的是，从2022年以来“固收+”基(jī)金持有转(zhuǎn)债仓位不断攀升，在2022年末达到15.24%持有(yǒu)比例，今年一季度该类基金的仓位比例出现近(jìn)两年首(shǒu)降，环比去年末下降了0.73个百分点，最新比例为14.5%。

对此(cǐ)，国泰基金分析，市场背景方面，2024年以来债市一路走高，权益波动(dòng)加大，尤(yóu)其与转债市场关联紧密的中小市值个股整体低迷(mí)，因此“固(gù)收+”资产减少(shǎo)了权益资产的配置，转债也受到了一定程度(dù)的减配。

“以国泰双利债券为例，该(gāi)产品在一季度债券组合久期维持中性，转债仓(cāng)位先升后降。股票(piào)部分仓位先升后降，记录低碳生活小窍门突出加强了战略性配置，并在季(jì)末获得不错(cuò)收益时，适时适度有节奏降低整体仓位 。在一季度各类资产波动(dòng)较大，甚 至出现流动性冲击时(shí)，组合保持良好的流动性(xìng)安
全(quán)。”国(guó)泰基金相关(guān)人士称。

一家大型基(jī)金(jīn)公司(sī)也表示，首先，一季度受权益市场先抑(yì)后扬的深(shēn)V走势影响，“固收+”基金面临一定的赎回压力，在规模收缩的背(bèi)景下很(hěn)多“固收+”基金选择(zé)降
低转债和权益的(de)仓位，风险偏
好明显降低；其(qí)次，一季度转债市场呈现供(gōng)需双弱的状态。由(yóu)于(yú)一季度上市(shì)的转债规模和数量远不及往(wǎng)年同期，新券供给不足，叠加转(zhuǎn)债到期压力增大
情况下，发行人 强赎(shú)意愿也有所提(tí)高，转债市场规模在一季度明显(xiǎn)缩减，可供投资人选择的合适标的也越来越少。

富国基金也认为，转债
仓位的变动与多个因素(sù)相关，聚焦于不同的细(xì)分品种(zhǒng)，变化也有(yǒu)差异。整体层面来(lái)看，二级债基和偏债混(hùn)合基金持有转(zhuǎn)债仓位的下降(jiàng)，除了一季度可(kě)转债的表(biǎo)现弱于正股市场外，还与(yǔ)基金规模的收缩有(yǒu)关。

富国基(jī)金表示，2022年以来，受(shòu)权益市场和转债市(shì)场表现拖累，二级债基和偏债混合基(jī)金规模(mó)持(chí)续收缩(suō)，转 债仓位已被动(dòng)抬升至历史相对高位(wèi)。Wind数据显示(shì)，截至2023年4季(jì)度，偏(piān)债(zhài)混合基(jī)金和二级债(zhài)基的(de)转(zhuǎn)债持仓市值占基金净值比例分别为9.75%、17.57%。截至2024年1季度末，二级债基和偏
债混合基金(jīn)规模仍在减(jiǎn)少，季度环比减少(shǎo)规模分别(bié)为1463亿元、354亿元。

“为应对产品赎回，可转(zhuǎn)债的卖出或成为无奈的选择
。”富国基金坦言(yán)。

相对减(jiǎn)少高YTM持仓

后市配置价值可期(qī)

从减持(chí)方向看(kàn)，根据睿哲固收研究统计，一季度被减持的转债以大盘银行转债、部分高价券(quàn)以及(jí)部分高YTM（到期(qī)收(shōu)益率(lǜ)）标(biāo)的为主，且机构的前十大持仓个券占比进一(yī)步下降(jiàng)。

对此，富国基(jī)金直言，本质仍是(shì)不同板块、个券
性价比和流(liú)动性的差异。由于持有可转债的基金规模下降，今年一季
度转债大部分行业均遭减持。其中，大盘银行转债是流动性较好的品种，减持的幅度自然不小。对(duì)于高(gāo)价券和 高(gāo)YTM品种而(ér)言，体现的(de)主要
是短期性价比(bǐ)的差异(yì)性。部分高价券的估值仍有待进一步消(xiāo)化，或者说潜(qián)在向上(shàng)的收益(yì)空间(jiān)不及
一些均衡性品种。

“当前强监管之下，市(shì)场对(duì)于弱资质(zhì)个券违(wéi)约风险的担忧提升(shē记录低碳生活小窍门ng)。同时，财报(bào)季窗口期，市场会更(gèng)加关注和防范信用及退市风险。”富国基金强调。

前述基金公司也表示，大(dà)多数时候(hòu)，“固收+”基金对大部分行业的转债和权益资产的操作有较强的(de)相关(guān)性。但是(shì)当个别大(dà)规模转债(zhài)的退市或大规模转
股，以及需要考虑到转股(gǔ)溢价率和转债规模时(shí)，“固(gù)收+”基金在(zài)权益和转债上会选择不同行业、品(pǐn)种的资(zī)产。

“从今(jīn)年一季报看(kàn)，剔除转债价格波动后，‘固收+’基(jī)金实际大幅加仓的(de)转债行业包括电力设备、基础(chǔ)化工、电子、有色金属以及农(nóng)林牧(mù)渔。实(shí)际主(zhǔ)动减仓的转债行业有交通运(yùn)输、银行、煤炭(tàn)、非银金融 以及纺(fǎng)织服饰。”该基金公司认为(wèi)，这均反映出(chū)转债负债端风险偏好在降低。

展望后市，受访机构均认为转债资产仍具有投资价值。

富国基金认为，可转债自2022年1月调整以来，整体估值得到一定的消化。同时，从债底记录低碳生活小窍门对转债价值的支撑角度来(lái)看(kàn)，全市(shì)场转债的(de)纯债(zhài)溢价率(lǜ)中位数自2022年1月 5日38.95%下降至当(dāng)前的11.47%，债底保护效应明显增强。

“估(gū)值得到(dào)一定消化的转债遇上估值(zhí)尚处低位的正股，中期空间值得(dé)期待。”富国基金表示，短期而言，在权益市场仍在等待 进一步上行的催化、纯债市场收益率下(xià)行至低位的背景下，“资产(chǎn)荒”驱动(dòng)不少追(zhuī)求一(yī)定稳健(jiàn)的投资者(zhě)将目光再度瞄向可转(zhuǎn)债。

但需要注意的(de)是(shì)，富国基金提醒道，随着新(xīn)“国九条”的推出，未来个券分化现(xiàn)象或(huò)更(gèng)加明显，也更考验基金管理人的投研能力。针对基本面资质较差的转债而言(yán)，隐形债底进一步被打破，需要投资人在挑选(xuǎn)个券 时，多一重对信用的考量和定价。

国泰基金 指出，从估值(zhí)角度，转债当前仍处于历史(shǐ)较高的(de)分位值水平，但整体(tǐ)结构还是(shì)有(yǒu)一(yī)定分化，偏(piān)债、平衡型转债估值短期(qī)提升明显，但平价90元以上的转债品(pǐn)种溢价(jià)率位于(yú)历史50%分位数以(yǐ)下，且偏股型高平价品种溢价(jià)率水平更低，所以当前转债(zhài)的配(pèi)置机会更偏向结构(gòu)化。他们对于转(zhuǎn)债在(zài)策略上可能尝试“哑铃(líng)型”配置。

前述(shù)基(jī)金公司表示，一季报(bào)披露较实际情(qíng)况会有(yǒu)一定滞后性，在转债指数2月初探底以来，“固收+”基(jī)金的赎回风
险已经得(dé)到较好出清。转(zhuǎn)债市场供给偏弱的态势在新“国九条”出台后(hòu)，短(duǎn)期内预(yù)计维(wéi)持。转债需求能否改善的核心仍然(rán)是转债的赚钱效应，权益市场尤其中小盘股(gǔ)票(piào)能否(fǒu)走出主线。

在资产配置上，该公司进一步表示，近(jìn)期转债发行(xíng)人的一季度财报集中公(gōng)布，建议(yì)关注一季度业绩占(zhàn)优(yōu)，且持续性较好的转债标(biāo)的。为了提升投资(zī)者(zhě)体验感，他(tā)们的“固收+”产品更多(duō)还是采取哑铃策略进行(xíng)配置，一方(fāng)面加固基石固收(shōu)资产，另(lìng)一方面适(shì)当地(dì)通过优选绩优个股、转债标的等寻(xún)求增强收益(yì)，同时进行组合适当的优化。

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