今年以来A股市场大幅波动(dòng)，私募基金行业的募资端和投资(zī)端出现了两(liǎng)种极端情况：募资端“刚兑”苗头显现，投资端策略则卸下(xià)“盔甲(jiǎ)”大胆谋求高收益。二级市场的投(tóu)资者
面对当下“资(zī)产荒”的局面，叠加资金成(chéng)本的压力(lì)，一边觉得“无资产可投(tóu)”，一(yī)边选择了“大冒险”。

募
资(zī)端转型

募资端的“刚兑”动作，伴随着A股市场的波动预期，从“幕后”搬到
了“前台”，成为管理人募资(zī)的“利器”。近期，在一场私募公(gōng)司春季策略会上，面对上市公司投资代表提出的问题，私募公(gōng)司合(hé)伙人指着PPT上另一家上市公司的专户(hù)产品图片(piàn)，有意无意地暗示(shì)说：“上市公司投资收(shōu)益要求也(yě)不高，只有2％到3％的(de)要求，为什么能在我们这里成立好几个专户产品(pǐn)？因为我们有业绩保证啊。”

新入职这家私募公司的销售人员
小王（化名）告(gào)诉中国证券报记(jì)者，类似专户产品大概是通过签订一
些三方协议，或者通过公司(sī)出钱作为劣后资金对产品(pǐn)进行(xíng)结构化，可以做到保本保收益的合同结 构，“大约能(néng)保(bǎo)到6％左右的收益”。这也是小(xiǎo)王带(dài)着(zhe)资方，跳槽到这(zhè)家私募公司的原因。近期，另一家沪(hù)上大型私募的(de)销售人员(yuán)也在某微信群里公开发布(bù)：“目前策略还缺一个亿的(de)资金，保本保收益，有合作(zuò)欢迎联系。”

募资端的收益压力很快传导(dǎo)至投资(zī)端(duān)。2023年小
微盘(pán)股走势火热，持有一篮子小微盘股，用IM（中证1000股指期货）做对冲的中性策略加3倍杠杆的DMA产品盛极一(yī)时。如今(jīn)DMA浪潮褪(tuì)去，杠杆指增热潮随之出现。主流1.6倍杠杆的杠杆(gān)指增产品(pǐn)底层资产即为(wèi)一篮子股(gǔ)票，相较DMA产品的底(dǐ)层(céng)资(zī)产(chǎn)，杠杆指增等于卸下了对冲端的“盔甲”。

在谋(móu)求高收益的“大冒险”路上，二级私募(mù)市场如今显得更“松弛”。“在市场(chǎng)波动和不(bù)确定性增加的情况(kuàng)下(xià)，不(bù)管是投资者
，还是资金(jīn)管理
方(fāng)，他们都会寻求更多元的投资策略来实现收益目标，总比空耗要好。”畅力资产董事长宝晓辉向中国证券报记者表(biǎo)示(shì)。

中(zhōng)基协数据显(xiǎn)示，2024年1月、2月，新备案私募证券投资基金数量分别是695只和457只，新备案规模也从(cóng)1月的169.41亿元降至2月的84.45亿元。相较于2023年2月(yuè)，私(sī)募证券投资基金新(xīn)备(bèi)案数量1877只(zhǐ)，规模278.19亿元，备案数量和规(guī)模降至冰点。“如今市场遇(yù)冷(lěng)，监管趋严，二(èr)级募资难 上加(jiā)难。”沪上一家中型私募管理人表示。

2023年12月8日，证监会发(fā)布的(de)《私募投资基(jī)金监督管理办法（征(zhēng)求意 见稿）》对私募证券投资基金的实缴规(guī)模以及投资标的都做出了更严格(gé)规(guī)范的要求，6个月内实缴规模不得低于1000万元，母基金实缴规(guī)模(mó)不得低
于5000万元。

“受政策监管(guǎn)影响，私募现(xiàn)在募资越来越有向(xiàng)‘B端’转型的趋势，更偏向于接券商自营、资(zī)管、上市公司以及国有企业的钱(qián)。”上(shàng)述中型私募管理(lǐ)人说。

与此同(tóng)时，上市公司、国企等成了市场资金(jīn)的重要“蓄水池(chí)”。3月20日，中国人(rén)民银行(xíng)授权全(quán)国银行间同业拆借中心公布(bù)的新一期贷款市场报价利(lì)率(lǜ)（LPR）显示，1年期 LPR为(wèi)3.45%，5年期以上LPR童年学校生活的作文为3.95%，招联首席研究员董希淼(miǎo)表示，LPR仍(réng)有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。此外，券(quàn)商的大笔融资业务也(yě)在投(tóu)向上市公司等实体企业，信贷(dài)投放“量增价减”，有券商(shāng)人(rén)士(shì)表示(shì)，目前一些企业(yè)在(zài)券商的融资成本(běn)甚至(zhì)低于3％。

在震荡市(shì)，大资金“求稳(wěn)需求(qiú)”强烈。以上市公司募集资金使用要求为例，《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求(2022年(nián)修订)》要求，暂时闲置的募集 资(zī)金可进行现金管理，其投(tóu)资的产品须(xū)符合两个条件：一是结构性存款、大额存单等安全性高的(de)保本型产品；二是流动性好，不得影(yǐng)响募集资金投(tóu)资计(jì)划正常进行。上市公司如今正逐(zhú)渐(jiàn)变成为二(èr)级私募基金的重(zhòng)要客户。

新策(cè)略需求旺盛

“单一产品募集资金量门(mén)槛有所提高(gāo)，这种压力倒逼(bī)二级(jí)私募募资端转型(xíng)。”在上述中型私募管理人看来，“C端”的(de)业务越来越难做，如今(jīn)，面对大资金，私募(mù)管理人(rén)们普遍选择“以(yǐ)量换价”。

“但真(zhēn)正做到(dào)保本是很难的，比如说是(shì)期货公司(sī)，或者是一些客户经理，他们(men)自己发起的这个项目，给客(kè)户亏了钱，那他们就要自己(jǐ)掏钱去补空。”上述
中型私募管理人说。

他进一步表示：“现在二级私募还在大面(miàn)积就产品净值预警线、止损(sǔn)线进行下调，不论是主观产品还是(shì)量化产品。”目前(qián)，市面上的二(èr)级私募基金产品净值止损线(xiàn)大都在(zài)0.7元-0.8元，以近三年的(de)行情来看，这样的止损线(xiàn)很容易触及。“当净值触及止损线之后，基本上就成为僵尸产(chǎn)品，渠(qú)道(dào)为了(le)让客户未来(lái)有赚钱的(de)机会，还是要配合管理人(rén)去做下(xià)调止损线这个事情，如果
不(bù)下调止损线的话，一般对于僵尸产品，渠道都会(huì)要求管理人(rén)免去管(guǎn)理费。”

“购买单一产品持有不动就能赚钱的时代已经过去了(le)，未来私募(mù)的财富管理将更偏向多策略化。”会世资产机(jī)构业务部总(zǒng)经理寇莎表示：“财富管理现在都有向资管转型的趋势，以(yǐ)前给客户卖单一的私募产品(pǐn)，但单一的私募产品在这几年爆雷很严(yán)重，所以财富端希望能够(gòu)不断有新的策略加入。”

叠加(jiā)近两年行情遇冷，私募“去头部化(huà)”效应(yīng)不断显现童年学校生活的作文。私募排排网(wǎng)数(shù)据显示，截至2024年2月21日，百亿级私募共计98家，这是时隔(gé)两年多来，百(bǎi)亿级私募数量首次跌破百家。自(zì)2021年11月以来，百亿级私募数量始终维持在100家以上，最高时(shí)接近120家。新策略、高收益也成(chéng)了财(cái)富管理端(duān)不断扩充资(zī)管(guǎn)队伍的有力(lì)途径(jìng)。

“大厂卷(juǎn)指增，小厂卷多空”，已成为近年私(sī)募机构(gòu)内(nèi)卷趋势。大厂在指增策略挖掘因子方面不断投入，有百亿级私募管理人直言，规(guī)模上(shàng)到一定程 度，挖掘因子以及硬件设备投入所带(dài)来的边际收益已经不足以覆盖这部分的边际成本。寇莎介绍：“多空策略(lüè)是目前量化小厂快速上规模的重要途径。童年学校生活的作文”多空策略，即在持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲(chōng)的投资策略，降低整体基金的(de)净头寸，分散系统性风险，相较于纯(chún)多头策(cè)略(lüè)，股票多空策略虽然也是买卖股票(piào)，但实际操作层面复(fù)杂的多，买进和卖空需要同(tóng)时进行(xíng)交易，交易(yì)成本和(hé)交易风险也在不断(duàn)攀升。

“但这远远不(bù)够。”寇莎称，面对募(mù)资端“toB”的转型，未来二级私募(mù)如果想要扩大(dà)规模，策略
多元化的发展趋势免(miǎn)不了。

无论是(shì)大(dà)厂还是小厂，都(dōu)在超额收益的花园里不断挖(wā)掘。DMA业务收紧之后，市场上又出现了杠杆指增产品，为博收益，杠杆指增(zēng)直接拿掉对冲端(duān)的“盔甲
”，放大收益的同时也在扩大风险
。据中国证(zhèng)券报记者获(huò)取的一份私募杠杆指增产品报告来看，若以主流的 1.6倍杠杆测算，假设杠杆后阿尔法(fǎ)收益(yì)为16％，剔除2.4％的年化融资成本，预期收益能(néng)达到13.6％＋1.6倍贝塔。

“在资产荒的市场里面，策略有很明(míng)显(xiǎn)的网红效应(yīng)。”寇莎表示。业(yè)内策略多元化的发(fā)展趋势与市场行(xíng)情走向以及监管趋势密切相关。私募排排网数据显示，截至3月29日(rì)，有业绩记录的2280只(zhǐ)指(zhǐ)数增强产品，2月19日(rì)以来收益率均值(zhí)为11.84%，其中，2162只(zhǐ)产品实现(xiàn)正(zhèng)收益(yì)，占(zhàn)94.82%；同期其超额收益(yì)也由(yóu)负(fù)转正。

行业
“大洗牌”

“杠杆指增(zēng)的多头成分(fēn)是比较高的，这点和完全对冲差别比(bǐ)较大
。从监管的要求(qiú)来讲，即使是对(duì)冲产品也(yě)不允(yǔn)许高杠杆(gān)，相对的(de)杠杆指增(zēng)是符合融资杠(gāng)杆规定的。”资深市场人士申文冠(guān)表示。

而针对部分杠杆指(zhǐ)增产品仍有融券做空机制，申文冠说：“融(róng)资规则一直是比较明确的(de)，我们一直在奉
行金融去杠
杆、控制风险(xiǎn)的理念，这是长期政策基调(diào)。至于近期(qī)对融(róng)券的控制，我认为，融 券(quàn)在资本市场有一(yī)定的职能(néng)，有利于(yú)资源的(de)分配(pèi)。我们要坚持做的(de)是完善融券业务的监(jiān)管制度和加强融券业务的监(jiān)管力度，过去融券业务并没有对所(suǒ)有投资者提
供完全公平的条件，并且出现(xiàn)了借助融券绕(rào)道避开限售的行(xíng)为，这(zhè)些是我们不(bù)愿(yuàn)意见到的(de)。监管层提出的‘完善对衍生品 、融资融券等重点(diǎn)业务的监管制度’，也是对这方(fāng)面的考量(liàng)。”

新“国九条”中提到“集中整治私募基金领域突出风险隐患(huàn)”。近期(qī)，各地(dì)监管(guǎn)机构(gòu)动作频频。4月2日，厦门证(zhèng)监局下发了关于辖区私募机构2024年自查的通知(zhī)，规模低于1000万元的私募以及量化交易成自查重点。4月3日西藏证监局发布通知称，为贯彻落实(shí)证监会关于 建立(lì)“双随机(jī)”抽查机制的要求(qiú)，2024年4月1日，西藏证监局随(suí)机抽取了10家私(sī)募投资基金管理机构，纳入2024年现场检查计(jì)划，同时随机抽取了现场检查执法人员。

4月10日，大连证(zhèng)监局也发布公告称，新增 了14家(jiā)被中基协注销(xiāo)私募基金管
理人(rén)登记但未注销工商登(dēng)记、未变更经营(yíng)范围机构名(míng)单。大连证监(jiān)局还着重提示，公(gōng)示名单内(nèi)的机构不再具有私(sī)募基金(jīn)管理人资格，不得(dé)继续经营私(sī)募基(jī)金(jīn)相关业务。

“未来权益类杠杆(gān)产品的(de)发行和运行必(bì)然迎来一波大的洗牌，相(xiāng)关(guān)机构必(bì)须重视自身的资(zī)质建设和合规能力(lì)，加强自身(shēn)风险意(yì)识(shí)。严监管态(tài)势下，私募(mù)将面临(lín)阶段性转型，降低(dī)宽基(jī)产(chǎn)品募(mù)集规划，加(jiā)强投研和(hé)风控升级，进一步创新产(chǎn)品，降(jiàng)低(dī)杠杆
，提高适应能(néng)力。”宝(bǎo)晓辉(huī)说。