有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险

证券时报(bào)记者赵黎昀臧晓(xiǎo)松(sōng) 聂英好

过去一个多月，国际(jì)金价不断(duàn)刷新历史高点，在掀(xiān)起资本狂欢的同时，也带来购金热潮(cháo)。

不同于(yú)贵金属独有的金融(róng)属性，以铜为(wèi)代表的多种有色商品，在价(jià)格同频上涨之时，也牵动(dòng)了众多下游制造业企业的(de)成本线波动，对市场供需格局(jú)产生蝴蝶效应。

近日，证券时报·e公司记者采访多家(jiā)有色产业链企业以及分析人(rén)士获悉，当前有(yǒu)色商(shāng)品的较大、较快涨幅，已对部分下游企业盈利水平及流动现金(jīn)带来压力。据了解，相关企业通过多种有效金融工具，逐步形成规避上游原材料价格(gé)波动风险的能(néng)力。

而对于近期小幅回调的有(yǒu)色商(shāng)品价(jià)格(gé)，行(xíng)业人士多认为(wèi)，伴随需求稳定释(shì)放及供给端收缩(suō)预期，铜(tóng)、铝等商品价格或仍将维持高位震荡格(gé)局。

高铜价侵蚀下游利润

每天早上一进办公室，宜兴(xīng)华永电机有限公司（下称“华永电机”）董事(shì)长吴谢良都会(huì)盯着墙上的大屏幕，观察铜(tóng)期货行情(qíng)走势。

作为国内最大的民营风电电机生产企业，华永电(diàn)机已经成为远景能源、国电联合动(dòng)力、三(sān)一重能、维斯塔斯等国内外大型风(fēng)机整机制(zhì)造企(qǐ)业的合格供应(yīng)商。就在(zài)最(zuì)近，该公司照例迎来(lái)风电电机订单交付(fù)旺季。

在华(huá)永电机的总装车(chē)间内，证券时报·e公司(sī)记者看到运转车频繁往来，电机(jī)转子、定子陆续被搬运到装配线进行组装(zhuāng)。过去几年里，华永电机订单持续攀升，2023年(nián)装机(jī)更是突破一万台，当年产值突(tū)破7亿元。

虽(suī)然生意一片红(hóng)火景象，但在当下市(shì)场环境中，吴谢良也向记者表达了隐忧，“这(zhè)几(jǐ)年风电电机的(de)千瓦造价一直在跌，今年招(zhāo)标(biāo)后整体(tǐ)售价也下降了。”

他提及，风电整机(jī)厂会在每(měi)年第一季(jì)度完成全年的招标排产，在(zài)中标价格确定后(hòu)，如果铜价和钢价下跌，风电电机企业就能多赚一些，“实际上我们(men)的售价无法(fǎ)调整，如果铜价一路上涨(zhǎng)，就是要直(zhí)接‘吃’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四季度铜价稳定在(zài)每吨6.5万元至6.9万元区间，而如(rú)今铜价已经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来长期稳定在8万元以上(shàng)的话，那毛利(lì)率肯(kěn)定要下滑5%左(zuǒ)右。”吴谢良说。

“我们不是(shì)怕铜价涨，只(zhǐ)不过这(zhè)次涨的时间点不好。”吴(wú)谢(xiè)良(liáng)直言，如果铜价在(zài)去年第四(sì)季度上涨，就会(huì)体现(xiàn)到(dào)今年一季度的招标价(jià)格中。但此轮涨价发生在投标结(jié)束后，于公(gōng)司排产期间突然上涨，这样企(qǐ)业就相当于被“精准狙击”了。

“对于我们赚加工费(fèi)的(de)企业来说，铜价(jià)明显上涨对我们肯(kěn)定有(yǒu)影响，最主(zhǔ)要的就是现金流压力(lì)和财务成本显著提高(gāo)了。”近日，浙江一铜加工企业负责人在接受证券时报·e公司(sī)记者采访时，透露出(chū)同样的担忧。

据该负责人介绍，公司往往会给下游客户留三个月账期。在采购(gòu)铜原料(liào)到(dào)最(zuì)后给客户打(dǎ)款的过程中，公司一般都需要(yào)先垫付资金。这期间，铜价、加工周期及账期都是成本。例(lì)如客户按铜价6.9万元(yuán)/吨的成本下单，但公司生产过程中铜价已涨到7.9万元/吨，这就意味着(zhe)单吨(dūn)成本就增加了1万元。这无疑会影(yǐng)响(xiǎng)到企业的(de)现金流，并增加因此导致的借款、融资等(děng)财务费用。

有色价格冲高现连锁反应

在国际(jì)金价持续拉涨带动下，铜(tóng)价不断(duàn)冲高(gāo)，LME（伦敦金(jīn)属交易所）期铜主力合约(yuē)报价一度(dù)触(chù)及(jí)9900美元/吨(dūn)，创下2022年4月底(dǐ)以来(lái)新高，沪铜主力合约也一度突破(pò)8万元/吨(dūn)关口，刷新近18年高(gāo)点(diǎn)。

而除(chú)铜金属外，据生意社数据，4月铝现货价整体上(shàng)涨，4月21日国内铝锭华东市场(chǎng)均价为2.04万元/吨(dūn)，较月初市场均价1.96万元/吨(dūn)，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭市场价格更是(shì)大幅上涨。其中4月(yuè)1日锡锭市场价格为22.5万(wàn)元(yuán)/吨，到22日国家发展改革委、中国人民银行共同召开社会信用体系建设部际联席会议市场价格达到28.13万元/吨(dūn)，累计(jì)上涨25.05%，其中(zhōng)22日单日就(jiù)上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属价(jià)格大幅上涨，是供需两端共振的结果，但是由于涨势过快，且部(bù)分利(lì)多(duō)需要(yào)下游需求配合，所(suǒ)以对下游制造业的冲击还是存在的。”广州金控期货研(yán)究中心副总经理程小(xiǎo)勇接受证券时报·e公司记者采访时指(zhǐ)出(chū)，从制造业PMI分项指标看(kàn)，3月原材料价格上涨已经对企(qǐ)业(yè)利润构成(chéng)挤压。

数据(jù)显示，3月制造(zào)业出厂价格指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百分点；主要原材料购进价(jià)格(gé)指数升至50.5，较上月上升(shēng)0.4个百分点，导致主要原材料购进价格(gé)指数(shù)/出厂价(jià)格指数价差扩大至3.1个(gè)百分点。

以铜产(chǎn)业为例，针对铜价大幅上涨(zhǎng)，贸易商并不敢高位接货(huò)，多是根据订(dìng)单来采购。部分加(jiā)工企业按(àn)需采购，以销定产，主要保证(zhèng)长(zhǎng)单的供应。从以往的经验来看，下游承(chéng)受高价格需要时间来平衡。

中原期货有色分析师刘培(péi)洋也称，原料成本价(jià)格的大幅上涨对下游加(jiā)工行(xíng)业形成(chéng)明显影响(xiǎng)，传统旺季期间，下游(yóu)铜铝(lǚ)加工行业开(kāi)工率甚(shèn)至出现小幅回落，社会库存也未(wèi)能(néng)显示顺利进(jìn)入去库周期。

据SMM数据显示，截(jié)至4月18日当(dāng)周(zhōu)，国(guó)内主要精铜杆企业(yè)周度开工率环比下降2.2个百分点(diǎn)，录得69.75%，多家精铜杆(gān)企业陆续选择停产或安排检修以(yǐ)缓解压力，拖累精铜(tóng)杆开工率罕见地在旺季出现掉头下降。

原(yuán)材料高价或将持续

虽然近两日(rì)以黄金为代表的有色商(shāng)品价格较(jiào)高点有所(suǒ)回落，但(dàn)采访中行(xíng)业及分析人(rén)士多认为(wèi)，铜、铝等金属价(jià)格或将维(wéi)持高位运行。

“根据公司得到的反馈信(xìn)息，近期在国内市场钨合(hé)金的(de)终端需求并未因价格上(shàng)涨出现萎缩，下游客户整体(tǐ)按需采购。因为原材(cái)料供应偏紧等因素，目前下(xià)游也逐步在(zài)接(jiē)受调整后(hòu)的价格。”对于近期有色商品价格上涨(zhǎng)对企业需求端带来的影响，上游矿业巨头(tóu)洛阳钼业相关负责(zé)人对证券时(shí)报·e公司记者称。

得益于(yú)旗下海外矿山的产能释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所有(yǒu)产品产(chǎn)量同比均实现上(shàng)涨，其中铜、钴等主要产品更是爆发(fā)式(shì)增长。按公开(kāi)预测口径，洛阳(yáng)钼业新增产铜(tóng)量(liàng)将成为全球新增产铜(tóng)量的重(zhòng)要来源(yuán)，该公司或已超越嘉能可，跻身全球最大钴生产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当前全球经济依然面临挑战，但随着美(měi)联储(chǔ)加息(xī)周期进入尾声，宏观压力将逐渐减轻(qīng)。同(tóng)时，中国政(zhèng)府将继续推出稳增长措施来稳定经济，政(zhèng)策预期持续偏积(jī)极。随着更多的经济政策出台(tái)，预计政策端的(de)宏观调控将继续支持实体经(jīng)济和终端消费的(de)复苏，特别是电动汽车、可再生能源、电力传输和分(fēn)布网(wǎng)络等行(xíng)业，对铜的需求将进一步(bù)增加，从而支撑铜价表现。

“此轮有色金属牛市是金融属性和商品属(shǔ)性共振的结果，有色(sè)金属(shǔ)还面临金(jīn)融(róng)属性层面利好，高价格还会持续。另外，由(yóu)于全(quán)球新能源发展、AI产业对电力需求的攀升，引发了电力设备更新带来需(xū)求大幅增长的预期。同时，有色金属供给端(duān)的利好同(tóng)样短期无法解决；例如铜矿供应紧张(zhāng)，电解铝受(shòu)云南电力制约和4500万吨产能天花板限制，锌(xīn)矿加工费(fèi)下(xià)降同样因锌矿供(gōng)应下降。所以，这一轮上涨背(bèi)后的供需(xū)失(shī)衡并非短期能够逆转的，如果(guǒ)考虑到下半年或明年(nián)美联储降息这个金融(róng)属性，有(yǒu)色金属牛市不会很快结束。”程小勇分(fēn)析(xī)，当前部(bù)分品种由于需求受到高价格抑制(zhì)，出现(xiàn)持(chí)续的(de)累库，例如(rú)上期所镍和锌库存在4月19日分别升至2.32万(wàn)吨和13.2万(wàn)吨，去年(nián)同期分别为1496吨和12万吨。而部分(fēn)品种还在持续去(qù)库存，例如铜、铝。尽管(guǎn)铜价在4月中上旬持续创新高，但是全球铜显性库存在4月19日当周回(huí)落至44.6万吨(dūn)，前一周突破45万吨。铝社会库存持续回(huí)落，4月(yuè)22日下滑至84.8万吨，3月(yuè)创(chuàng)下年内高点87万吨，但远低于去年同期的110万吨左(zuǒ)右(yòu)的水平(píng)。

此外，还有部(bù)分品种出(chū)现减(jiǎn)产，对价格有助涨作(zuò)用，主(zhǔ)要表现在铜和铝市场。由于铜精矿现货加工费跌至个位(wèi)数，以铜矿为(wèi)原材料的冶炼厂(chǎng)亏损扩大(dà)，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万吨左(zuǒ)右(yòu)。而铝(lǚ)方(fāng)面，云(yún)南地区冶炼厂复产进(jìn)程放(fàng)缓，有几家铝冶炼(liàn)厂(chǎng)原计划4月满产，但由于电力紧(jǐn)张，推迟到5月满(mǎn)产。

他表示，目(mù)前需求对(duì)有色金(jīn)属价(jià)格(gé)有季节性(xìng)利好支撑。4月及5月是传统(tǒng)制造业消费旺季。目(mù)前新能源汽车、家电出口和光伏等新能源行业对有色金属(shǔ)拉(lā)动还是存在的。从(cóng)需求端来看，下游由于高价格进(jìn)入观望阶段，短期可能会(huì)引发市场对需求能否承接(jiē)高(gāo)价格的担忧而出现调整，中期来看，制(zhì)造业还将面临原材(cái)料价格上涨带来的利润(rùn)压力。

刘培洋也认为，从现货升(shēng)贴水表现来看，本轮铜(tóng)铝价格大(dà)幅上(shàng)涨过程中，铜铝现货都转(zhuǎn)为(wèi)大幅贴水情况，同时社会(huì)库存处于高位(wèi)，现货供给较为充裕，下游(yóu)加工行(xíng)业开工率未出现明显(xiǎn)走(zǒu)强，需求端短期未能匹配上价格的表现。但从长期来看，国内外经济数据仍旧偏(piān)强(qiáng)，政策端也(yě)有利好支撑，因此市场对长期需求(qiú)仍旧较为乐观。

“铜是(shì)本轮有色(sè)行情的领头羊，不论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从基本面来看，在矿端持续偏紧、冶炼端减产预期，到海内外主动(dòng)补库周期(qī)时来临，铜(tóng)供需格局转为短缺逐步成为市场的共识，在短期之内很难彻底扭转过来(lái)。不管(guǎn)是(shì)从资产(chǎn)配置，还是资金(jīn)投机(jī)角度来说(shuō)，铜都(dōu)是一个较好的标的，在大量资(zī)金参与的情况下(xià)，铜价的牛市预计将(jiāng)持续下去。”他说。

运用(yòng)金融工(gōng)具

规避价格波(bō)动风险

对单一进(jìn)行大宗商品加工(gōng)业务的企业而言，套(tào)期保值、长(zhǎng)单锁价是应对原材料价格波动风(fēng)险的基本方式(shì)。近(jìn)期有色商品价(jià)格的上涨，无疑也对下(xià)游加工企业的套期保值(zhí)业(yè)务(wù)提出了更(gèng)高要求。

“套(tào)期保值是(shì)我们的核(hé)心竞争力，但铜价波动(dòng)幅度加大，对公司套期保值的实际操作要(yào)求更高，尤其是对于中小企业而言，铜价上涨不仅要增加成本，若没有长期套期保值经验和成熟的团队也会有亏损风险。”前述浙江地区铜加工企(qǐ)业负责人表示，企业最重要的就是加强管理，并提高现金流周(zhōu)转速度，加强存货管理，“铜价上涨我(wǒ)们是(shì)左右不了的，对我(wǒ)们企业来说越加快资金和产品周转效率，经济性压力(lì)就会越小，只能从(cóng)这个(gè)方面去努力(lì)。”

不仅下游企业，矿企为应对市场价格波动，近年来也运用多种金融手段规避风(fēng)险。

洛阳钼业人士就表示，公(gōng)司旗下IXM公司的现货贸易主要(yào)通过寻(xún)找价值链上的低风险套(tào)利机会，通(tōng)过期(qī)货合约等(děng)衍生金融工具(jù)对冲现货持仓的价格变动(dòng)风险，以减低潜在的价(jià)格风险从而获取回报。

证券时报·e公司记者注意到，面对有色市(shì)场的价(jià)格波动，多家(jiā)产业(yè)链上市公司近(jìn)期在互动平台上回应了(le)相关影响及应对措施。

电缆企业金杯电工就表示，铜价(jià)上(shàng)涨会带动原材料成本(běn)上升，但(dàn)公(gōng)司业务(wù)分(fēn)为直销和经销(xiāo)两种(zhǒng)销售模(mó)式(shì)，其(qí)中直销模式充分利用期(qī)货及衍生品市场的套期保值功(gōng)能，规避由于大宗商品(pǐn)价格波动所(suǒ)带来的风险，经销备库的电线(xiàn)电缆产品由于(yú)周转快、公司拥有产品定价权并可及时(shí)调价传导(dǎo)。

万马股份则称，公(gōng)司通过定价机制(zhì)、与铜(tóng)材供应商(shāng)签订远期合约、套期(qī)保值、按(àn)订单生产(chǎn)等方式，有效(xiào)地(dì)降低铜价波动带来的经营风险。

鑫(xīn)宏(hóng)业也称，公司销售产品定价模(mó)式采取线缆行业(yè)通用(yòng)的“铜(tóng)价(jià)+加工费”，通过产品销售价格与原材料采购价(jià)格联动(dòng)传导的定价策略，基本上能反映铜价波动的影响，公司主营业务收入(rù)受铜价上升的影响亦有(yǒu)所上升。

采访中，程小勇建议，对于制(zhì)造业企业而言，运用期货和期权进行套期保值，管理原材料价格波动风险，是应(yīng)对原材料涨价带来成本压力的最重要和最有效方式(shì)。

“例如，对于长单(dān)采购，在后结算(suàn)的(de)方式下，通过买入有色金属(shǔ)期货和看涨期权锁定(dìng)原(yuán)材料价格(gé)；对于(yú)现货采购，运用期货进行点价，且通过期货(huò)来锁定基准价。企业还可以通过期货和期权建立虚拟库存，节约资金成本。同(tóng)样，如果企业需求是个性化的(de)，可以通过(guò)场(chǎng)外期权定制风险管理产品，对冲价格上涨带来的成(chéng)本压力。”他说。

证券时报记者赵(zhào)黎昀臧晓松聂英(yīng)好

过去一个多月，国际金价不断刷新历史高点，在掀起资(zī)本狂欢的同时，也带来购(gòu)金热潮。

不同于(yú)贵金属独有的(de)金融属性(xìng)，以(yǐ)铜(tóng)为(wèi)代表的多种有(yǒu)色商品，在价格同频上涨之时，也牵动了众多下游制造业企业的成本线波动(dòng)，对市场(chǎng)供需格局(jú)产生(shēng)蝴蝶(dié)效应。

近日(rì)，证券时报·e公司记者采访多(duō)家有色产业链企业以及分析人士获悉，当(dāng)前有色商品的较(jiào)大、较快涨幅，已对部分下游企业盈利水平及流动现金带来压力。据了解，相关企业(yè)通过多种(zhǒng)有效金融工具，逐(zhú)步形成规避上(shàng)游原材料价格波动风险的能力(lì)。

而对于近(jìn)期小幅(fú)回调的有色商品价(jià)格，行业人士(shì)多认为，伴随需求稳定释放及供给端收缩预期，铜、铝等商品价格(gé)或仍将(jiāng)维持(chí)高位震(zhèn)荡格局。

高铜价侵蚀下游利润

每(měi)天早上一进办公室，宜兴(xīng)华永电机有限公司(sī)（下称(chēng)“华永电机”）董事长吴谢良都会盯着墙上(shàng)的大屏幕，观察铜期货(huò)行情走势。

作为(wèi)国内最大的民营风电电机生产企业，华永电机已经成为远景(jǐng)能源(yuán)、国电联合动力、三(sān)一重能、维斯塔斯(sī)等(děng)国内外大型风机整机制造企(qǐ)业的合(hé)格供应商(shāng)。就在最近，该公司照例迎来风电(diàn)电机订单交(jiāo)付旺(wàng)季。

在华(huá)永电机的总装(zhuāng)车间内，证券时报·e公司记者看到运转(zhuǎn)车(chē)频繁往来，电机转子、定(dìng)子陆续被(bèi)搬运到装配线进行组装。过去几年里，华永电机(jī)订单持续攀升，2023年装机更是突破一万台(tái)，当年产值突(tū)破7亿元。

虽然生意一片红火景象，但在(zài)当(dāng)下市场环境中，吴(wú)谢(xiè)良也向记者表达了(le)隐忧，“这几年风电电机的千瓦造价一(yī)直在跌，今年招标后整体售价也下降了。”

他提及，风(fēng)电整机厂会在每年第一(yī)季度完成全年的招标排产，在中标价(jià)格确定后，如果铜价和钢价下跌，风电电机(jī)企业就能多赚一些，“实际上(shàng)我们的(de)售价无法调整，如果铜价一路上涨，就(jiù)是要直接(jiē)‘吃’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四季度铜价稳(wěn)定在(zài)每吨6.5万(wàn)元至6.9万元区间，而如今铜价已经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来长期稳(wěn)定在8万元以上的话，那毛利(lì)率(lǜ)肯定(dìng)要下滑5%左(zuǒ)右(yòu)。”吴谢良说。

“我们不是怕铜价涨(zhǎng)，只不(bù)过这(zhè)次涨的时间点不好。”吴谢良(liáng)直言，如果铜价在(zài)去年第四季度上涨，就会体(tǐ)现(xiàn)到今年一季度的招标价格中。但此轮涨价发生在投标结束后，于公司排产期间突然上涨(zhǎng)，这样企业就相当于被“精准狙击”了。

“对(duì)于(yú)我们赚加工费的企业(yè)来说，铜价明显(xiǎn)上涨对我(wǒ)们肯定有影响，最主要的就是现金流压力和财务成(chéng)本(běn)显(xiǎn)著提(tí)高了。”近日，浙江一铜加工企业负责人在接受(shòu)证券时报·e公司记者采访时，透露出(chū)同样的担忧。

据该负责人(rén)介(jiè)绍，公司往往(wǎng)会给下游客户留三个月账期。在采购(gòu)铜原料到最后给客户打款(kuǎn)的(de)过程中，公司一般都需要先垫付资金。这期间，铜价、加工周期及账期都是成(chéng)本。例如客户按铜价(jià)6.9万元/吨的成本下单，但公司生产过(guò)程中(zhōng)铜价(jià)已涨到(dào)7.9万元/吨(dūn)，这就意味着单吨(dūn)成(chéng)本就(jiù)增加了1万元。这无疑会影响到企(qǐ)业的(de)现金流(liú)，并增加因此导致的借款(kuǎn)、融(róng)资等财务(wù)费用。

有色价格冲(chōng)高现连锁反应

在国际金价(jià)持续拉(lā)涨带动下，铜价不断冲高，LME（伦敦金属交易所）期铜主力合约报价(jià)一度(dù)触及9900美元/吨，创下2022年4月底以来新(xīn)高，沪铜主力合(hé)约也一度突破8万元/吨关(guān)口，刷新(xīn)近18年高(gāo)点。

而除铜金属(shǔ)外，据生意社数据(jù)，4月(yuè)铝(lǚ)现货价整体上涨，4月21日国内铝锭华东市场均价为(wèi)2.04万(wàn)元/吨，较月初市场均价(jià)1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价一(yī)度达2.08万元/吨。

2024年4月(yuè)1日(rì)至22日，华东地区锡锭市场价格更是大幅上涨。其中4月1日(rì)锡锭市场价格为22.5万元/吨，到22日(rì)市场价格达到28.13万元/吨，累(lèi)计上涨25.05%，其中(zhōng)22日单日就上涨(zhǎng)达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属价(jià)格大幅(fú)上涨，是供需两端共振的结果，但是由于涨势(shì)过快，且部分利多需要下游需求配合，所以对下游制造业的冲击还是存在的(de)。”广州金控期货(huò)研究中(zhōng)心副总经理(lǐ)程小勇接受证券时报·e公司记者采访时指出(chū)，从制造业PMI分(fēn)项指标(biāo)看，3月原材料价格上涨已(yǐ)经对企业利润构成挤压。

数据显示，3月制造(zào)业出厂(chǎng)价格指数下滑(huá)至47.4%，较上(shàng)月下(xià)降0.7个百分点；主要原材料购进价格指数升至50.5，较上月上升0.4个百(bǎi)分点(diǎn)，导致主要原材料购进价格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对(duì)铜价大幅上涨，贸易商并(bìng)不敢高位(wèi)接货，多是(shì)根据订单来采(cǎi)购。部分加工企业按需采购，以销定产，主要保(bǎo)证长单的供应。从以往的经(jīng)验来看(kàn)，下游承受高(gāo)价格需要时间来平衡。

中原期货有色(sè)分析(xī)师刘培洋也称(chēng)，原料成本价格的(de)大幅(fú)上涨对下(xià)游(yóu)加工行业形成明(míng)显影响，传统旺季(jì)期间，下游铜铝加工行业(yè)开工率甚至出现小幅回(huí)落，社会库存(cún)也未能显示顺利进入去库周期。

据SMM数(shù)据显示，截至4月18日当周，国内主要精铜(tóng)杆企业(yè)周(zhōu)度开工率环(huán)比(bǐ)下降2.2个百分点(diǎn)，录得69.75%，多家精铜(tóng)杆(gān)企业陆续选择停产或安排检修以缓解压力，拖累精铜杆开工率罕见地在旺季出现掉(diào)头下降。

原材料高价或将持续

虽然近两日以黄金(jīn)为(wèi)代(dài)表的有色商品价(jià)格较高点有所回落，但采(cǎi)访中行业(yè)及分析人(rén)士多认为，铜、铝等金属价格或将维持(chí)高位运行。

“根(gēn)据公司得到的反馈信息，近期在国内市场钨合金的(de)终端需求(qiú)并未因价格上涨出现萎缩，下游客户整(zhěng)体(tǐ)按需采购。因为原材料供应偏紧等因素，目前下游也逐步在接受调整后的价格。”对于近期有色商品价格(gé)上涨对企业需求端(duān)带来的影响，上游矿业巨头洛阳钼业相关负责人对证券时报·e公司记者称。

得益于旗下海外矿山的(de)产能释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨(wū)、铌(ní)、磷肥、黄金(jīn)所有产品产量同比均实现上涨，其中(zhōng)铜(tóng)、钴等主要产品更是爆发式增长(zhǎng)。按公开预测口径，洛阳钼业新增产铜量将成为全球新增产铜量(liàng)的重要来源，该公司或(huò)已超越嘉能可，跻身全球最大(dà)钴生产商(shāng)。

对于(yú)2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当前全球经济依然面临挑战，但随着美联储(chǔ)加息周期进入尾声，宏观压力(lì)将逐渐减轻。同时，中国政府将继续推出(chū)稳(wěn)增长措施来稳定(dìng)经济(jì)，政策预期(qī)持续(xù)偏积极(jí)。随着更多的经(jīng)济政策出台，预(yù)计政(zhèng)策端的宏观调国家发展改革委、中国人民银行共同召开社会信用体系建设部际联席会议控(kòng)将继续支持实体经济和终(zhōng)端消费的复苏，特别是电动汽车、可再生能源、电力传输(shū)和(hé)分布(bù)网络(luò)等行业，对铜(tóng)的(de)需求(qiú)将进一(yī)步增加，从而支撑(chēng)铜价表现。

“此轮有色金属牛市是金融(róng)属性(xìng)和商(shāng)品属性共振(zhèn)的结果，有色金属还面临金融属(shǔ)性层面利好，高价(jià)格还会持续。另外，由于全球新能源发展、AI产业对电力需求的攀升，引(yǐn)发了电力(lì)设备更新(xīn)带来需求大幅增长的预(yù)期。同时，有色(sè)金属供给端的利好同样短期无法解决(jué)；例如铜矿(kuàng)供应紧张，电解铝(lǚ)受云南电力制约和4500万(wàn)吨产能天花板限制，锌矿加工费下降同样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背(bèi)后的供需失衡(héng)并非短期(qī)能(néng)够逆转的，如果(guǒ)考虑到下半年或明年美联储降息这个金(jīn)融属性，有(yǒu)色金属牛(niú)市不会(huì)很(hěn)快结束。”程小勇分析，当前部分品种由于需(xū)求受到高价(jià)格抑制(zhì)，出现持续的累库，例如上期所镍和锌库存在4月19日分(fēn)别升至2.32万吨(dūn)和13.2万吨，去年同期分别为1496吨和12万吨。而部(bù)分品种还在(zài)持(chí)续去库存，例如铜、铝。尽(jǐn)管铜价在4月中(zhōng)上旬持(chí)续创新高，但是全球铜显性库存在4月19日当周(zhōu)回落至(zhì)44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会库存持(chí)续回落，4月22日下滑至(zhì)84.8万吨，3月创下年内高点87万吨，但远(yuǎn)低于去年同期的(de)110万吨左右的水平。

此外(wài)，还有部分品种出(chū)现减产，对价格有助涨作用，主要(yào)表现在铜和铝市场。由于铜精矿现货加工费跌至(zhì)个位数，以(yǐ)铜矿为(wèi)原材料的冶炼厂亏损扩大，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万吨左(zuǒ)右。而铝方面，云南地区冶炼厂复产进程(chéng)放缓，有几家(jiā)铝冶炼厂原计划4月(yuè)满产，但由(yóu)于电力(lì)紧张(zhāng)，推迟到5月满产。

他(tā)表(biǎo)示，目前需求对有色金(jīn)属价格(gé)有季(jì)节性利好支撑。4月及(jí)5月是传统制造业消费(fèi)旺季(jì)。目前新能源汽车国家发展改革委、中国人民银行共同召开社会信用体系建设部际联席会议、家电出口和光(guāng)伏等新能源行业(yè)对有色(sè)金属(shǔ)拉动还是存在的。从(cóng)需求端来看，下游由于高价格进入观望阶段，短期可能(néng)会引发市场对需求能否承接高价格的担忧而出现调整，中期来看(kàn)，制造业还将(jiāng)面临原材料价格上涨带来的利润压力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现(xiàn)来看(kàn)，本轮铜铝价格大幅(fú)上涨过程中，铜铝现(xiàn)货都转为大幅贴水情况，同时社会库存处(chù)于高位，现货供给较为充裕，下游加工行业开工率未出现明(míng)显走(zǒu)强，需求端(duān)短期(qī)未能(néng)匹配上价格的表现。但从长期来(lái)看，国内外经济数据仍旧偏强，政策端也有利好支(zhī)撑，因此市场对长期需求仍旧较为乐观。

“铜是本轮(lún)有色行情的领头羊，不论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从(cóng)基本面来看，在矿(kuàng)端持续(xù)偏紧、冶炼端减产(chǎn)预期，到海内外主动补库周期(qī)时来(lái)临，铜供需格局(jú)转为短缺逐步成为市场的共识，在短(duǎn)期之内(nèi)很难(nán)彻底扭转过来。不管(guǎn)是从资产(chǎn)配(pèi)置，还是资(zī)金投机角度来说，铜都是一(yī)个较好的标的，在大(dà)量资金参与的情况下，铜价(jià)的牛市预计将持(chí)续下去。”他说(shuō)。

运用金(jīn)融工具

规避价格波动风险(xiǎn)

对单(dān)一进行大宗商品(pǐn)加工业务(wù)的企业而言，套期保值、长单锁(suǒ)价是应对原材料(liào)价格波(bō)动(dòng)风险的(de)基本方式。近期有色商品价格(gé)的上涨，无疑也对下游加工企业的套期保值业务提出了更高要求。

“套期保值是我(wǒ)们的核心(xīn)竞争力，但铜价波动幅度加大，对公司套期保值的实际操作(zuò)要求更高(gāo)，尤其(qí)是对于中小企业而言，铜价上涨不(bù)仅要增加成本，若没有长期套期保值经验和成熟的团队也会有(yǒu)亏损风(fēng)险。”前述浙江地区铜加工(gōng)企业负责人(rén)表(biǎo)示，企业(yè)最重要的就是加强管理，并提高现金流周转速度，加强存货管理，“铜价上涨我们是左右不了的，对我们企业来说越加快资金和(hé)产品周转效率，经济性压力就会越小(xiǎo)，只能从(cóng)这个方(fāng)面去努力。”

不仅下(xià)游企业，矿企为应(yīng)对市场价格波动，近(jìn)年(nián)来也运用多种金融手段规(guī)避(bì)风险。

洛阳钼(mù)业人士就表示(shì)，公司旗下IXM公司的现货贸易主要通过寻找价值链上的低风险套利机会，通过期货合约等衍生金融(róng)工具对冲现货持(chí)仓的价格(gé)变(biàn)动风(fēng)险，以减低潜在的价格风(fēng)险从而获取回报。

证券时报·e公司记者注意到，面对有色市场(chǎng)的价格波动(dòng)，多家产业(yè)链上市公司近(jìn)期(qī)在(zài)互动(dòng)平台上回应了相关影响(xiǎng)及应对措施。

电缆企业金杯电工就(jiù)表示(shì)，铜价(jià)上(shàng)涨会(huì)带动原材料成本上升，但公司业(yè)务分为直(zhí)销(xiāo)和经销两(liǎng)种销售模式，其中(zhōng)直销模式充分利用期货及衍生品市场(chǎng)的套期保值功能，规避由于(yú)大宗商品价格波动所带来的风(fēng)险(xiǎn)，经销备库的(de)电线电缆产品由于周转快、公司拥有产(chǎn)品定价权(quán)并可及时调价传导。

万马股份则称，公司通(tōng)过定价机制、与铜材供应商签订远期合约、套期保值、按订单生产等方式，有效地(dì)降低铜价波(bō)动(dòng)带来的经营风险。

鑫宏业也称，公司销售(shòu)产品定价模式(shì)采取(qǔ)线缆行业通用的“铜价+加工费”，通过产品销售价格与原(yuán)材料采购价格联动传(chuán)导的定价策略，基本上能(néng)反映铜价波动的(de)影响，公司主营业(yè)务(wù)收入受铜价上升的(de)影响亦有所(suǒ)上升。

采访中，程小勇(yǒng)建(jiàn)议，对于制造业企业而言，运(yùn)用期货和期权进行(xíng)套期保值，管理原材料价格波(bō)动风(fēng)险，是应对原材料涨价(jià)带来成本压力的最重要和(hé)最有效方式。

“例如，对于长单(dān)采购，在后结算(suàn)的方式下，通过买入有色金属期货和看涨期(qī)权锁定原材料价格；对于现货采购，运用(yòng)期货(huò)进(jìn)行点价，且通过期货来锁定基准价。企业还可以通过期货和期权建立虚拟库存，节约资金成本。同样，如果企业需求是(shì)个(gè)性(xìng)化的，可以通过场外期权定(dìng)制风(fēng)险管理产品(pǐn)，对冲价格上涨带来的成本压(yā)力(lì)。”他说。

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