近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还(hái)与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食遭天谴什么意思，天谴什么意思解释品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子(zi)电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接(jiē)关(guān)系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众多集(jí)成电路客(kè)户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材(cái)料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其(qí)他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期(qī)大幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设(shè)房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所(suǒ)予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易。

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