事件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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