来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(s龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业hēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎ龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业i)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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