文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自(zì)去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(d全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市e)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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