金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证(z做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思hèng)，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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