4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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