公募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日(r20分米等于多少米 20分米等于多少厘米ì)终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式20分米等于多少米 20分米等于多少厘米有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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