金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些(xiē)阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于(yú)回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带动了(le)价格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升(shēng)。未来(lái)随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国(guó)际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石(shí)油(yóu)和天然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是相遇时间的公式 相遇时间怎么求部分(fēn)行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会(huì)持续，国(guó)内市场需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度货币政策(cè)报告(gào)也(yě)提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收入(rù)预期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际(jì)油价(jià)一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，相遇时间的公式 相遇时间怎么求可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回落(luò)来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修相遇时间的公式 相遇时间怎么求复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来(lái)也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱(ruò)带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续(xù)回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需(xū)求。

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