4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78b行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思p；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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