金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收(s436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡hōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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