公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦(word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式与托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅iào)托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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