2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研(遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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