公募基(jī)金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客户交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了(le)开户(hù)环节，免去水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基(jī)金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变(biàn)化。

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