金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月1昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名1日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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