金(jīn)融界5月15日(rì)消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利(lì)率为2.75％，与此(cǐ)前(qián)持平(píng)。本(běn)周(zhōu)有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上(shàng)周五曾经有消息(xī)称本月MLF中标利(lì)率有可能下调(diào)，但是机构(gòu)分析，央行(xíng)行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日(rì)政治局会议对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对(duì)资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自(zì)5月(yuè)15日起银(yín)行协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将下(xià)调选择复句例子十个，选择复句例子5个，四大(dà)国有银(yín)行(xíng)协定存款(kuǎn)和通(tōng)知存款自律上限下调幅(fú)度为(wèi)30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信(xìn)证券分析，预计(jì)银行(xíng)协定存款和通知存款利率上限的下调有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调(diào)降存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，严格上不算降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进(jìn)一步深化。本(běn)轮存款利率调降背(bèi)后的原(yuán)因，是储蓄(xù)偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠加银行净(jìng)息差收(shōu)窄。因此，存款利率客观上(shàng)可(kě)减(jiǎn)轻银行负债成(chéng)本，但(dàn)是这并不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期(qī)部分(fēn)银行调(diào)降(jiàng)存款利率，严格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年(nián)4月以来(lái)，河南、广东等多(duō)地中小银行（地(dì)方农(nóng)商(shāng)行为主(zhǔ)）发布公告下调(diào)人(rén)民(mín)币存款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不(bù)等。据《经济(jì)观察(chá)网》等(děng)权威(wēi)媒体报道，5月15日起银(yín)行协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)下调(diào)，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过(guò)，作为(wèi)我国利率体系(xì)的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存(cún)整取）依然维(wéi)持在1.5％不(bù)变(biàn)，因(yīn)此本轮银(yín)行存(cún)款利率(lǜ)调降严格(gé)意义(yì)上并非真的降(jiàng)息。归(guī)根结底，本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降也属选择复句例子十个，选择复句例子5个(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存(cún)款利率(lǜ)调降背后，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维(wéi)持(chí)高位，居民储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背景(jǐng)下，居民(mín)储蓄(xù)有望(wàng)进一(yī)步流出，更多流向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升、空转加(jiā)剧(jù)。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降(jiàng)一定程度上可以疏(shū)通流动性淤(yū)积，支撑宽信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等(děng)政策(cè)利率接连调降后，银行(xíng)净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行(xíng)、农商行(xíng)，因此压降(jiàng)存(cún)款成本、规范吸储行为也属于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客观上将(jiāng)减(jiǎn)轻银行负(fù)债成(chéng)本，但我们(men)认为，这并(bìng)不足以触发(fā)超额储蓄大规模(mó)转为消费(fèi)及向金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好(hǎo)高股息资(zī)产和长期国债。客(kè)观上(shàng)，本轮银行下降存款利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可(kě)以(yǐ)降低(dī)负债(zhài)端成本，保(bǎo)护银行净息差。当前(qián)流动性淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理(lǐ)论(lùn)上可(kě)以促(cù)使存款(kuǎn)搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激(jī)难度较(jiào)大，倾向于认为(wèi)消费环比修复最(zuì)快(kuài)的时候已(yǐ)经过去。再回归经济基本面来(lái)看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通(tōng)胀”组合的(de)延续，意味着长端(duān)利(lì)率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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