原本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头(tóu)部什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队(duì)的(de)分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损。

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　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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