美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的(de)可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不(bù)明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类(lèi)策略，为(wèi)组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设，100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工作(zuò)重点是如何为(wèi)美(měi)债找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美债，美(měi)国(guó)财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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