近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加(jiā)工过程(chéng)中的关(guān)键(jiàn)材(cái)料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生(shēng)的(de)与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性(xìng)损益后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是(shì)否还(hái)能(néng)持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为国家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易(yì)。

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