近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的(de中国人口第一大省，中国人口第一大省排名)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到(dào)了(le)什么(me)？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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