事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日(rì)期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知绥化去年疫情 绥化是几线城市(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　绥化去年疫情 绥化是几线城市trong>6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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