金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数(shù)据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBxíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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