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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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