2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年(nián)年中国哪里的莲子最好吃底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全(quá中国哪里的莲子最好吃n)与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wá中国哪里的莲子最好吃ng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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