文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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