4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情mg alt="华泰 | 宏观：非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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