4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱trong>：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显》